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澳门威尼斯人赌博开户:韩向荣:保险资管非标投资反思与展望

时间:2018-8-9 10:40:10  作者:  来源:  查看:9  评论:0
内容摘要:  近年来,非标投资备受险资青睐,在积极助力保险资金提升资产配置效率与质量的同时,也成为保险资管投行业务发展的动力引擎。后资管新规时代,无论是资管行业格局还是非标市场发展都面临着变革与重构,保险资管面临何种机遇与挑战,如何顺势而为,有所建树?值得深思。  一、保险非标投资发展现状...
  近年来,非标投资备受险资青睐,在积极助力保险资金提升资产配置效率与质量的同时,也成为保险资管投行业务发展的动力引擎。后资管新规时代,无论是资管行业格局还是非标市场发展都面临着变革与重构,保险资管面临何种机遇与挑战,如何顺势而为,有所建树?值得深思。

  一、保险非标投资发展现状

  (一)险资非标投资现状

  自2012年以来,保险资金对于非标资产的配置比重不断上升。截至2017年末,累计注册(备案)各类债权和股权计划843项,合计金额20,754.14亿元,投资领域涉及交通、能源、市政、环保、水务、棚改、保障房、物流仓储、工业园区等领域,积极为“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带、重大基础设施建设和民生工程等国家战略项目提供资金支持。

  (二)险资加强非标投资的主要动机

  当前,全球经济增长速率下滑、公开市场波动加剧,险资的资产配置所面临的不确定性增强、难度更大。保险业是金融市场最主要的长期机构投资者,从资产负债配置角度而言,更需要长期稳定资产与之匹配;从资金优势、专业能力角度,更有可能承受更高的流动性风险和市场波动风险来获取更高的风险溢价。

  非标投资作为典型的非公开市场业务,其天然属性在于信息不透明以及公允定价的缺乏,相较于传统投资,其投资策略更为专业、复杂,产品期限更长。因此,更适合于专业机构投资者的参与。基于此,保险资金与非标投资在期限、收益率、现金流方面有着先天的匹配优势。近年来,全球主权基金、养老基金、捐赠基金以及保险资金均不断加强相关资产配置。根据2017年标准人寿投资调研报告显示,78%的亚太地区保险公司有意增加对基础设施的投资,75%有意增加对私募股权的配置,而64%则正在寻求加大对房地产的投资力度。具体而言,险资加强非标投资的主要动机在于以下几个方面。

  1.寻求更高的收益

  非标投资因锁定期较长、流动性较差而享有更高的流动性风险与市场风险溢价。我国险资持续上升的非标投资配置,主要腾挪的是银行存款部分投资配比,其驱动因素主要来自于提升收益率的需求。2016-2017年,债权投资计划平均收益率分别为5.93%、5.78%,高于同期存款、债券等投资收益。

  2.寻求期限更长的资产

  保险资金致力于追求长期的、风险调整后的合理回报,资产配置和投资运作的时间窗口可以放得更长远,不必过度关注短期收益及其波动。从现实情况来看,缺乏与长期负债相匹配的本地长期债券是我国金融体系的顽疾,险资普遍面临着长钱短配的期限错配风险。基础设施、不动产等实体资产能够在较长期间内产生高度稳定、可持续的现金流,具备保值性高、抗通胀能力强的特点,加拿大养老基金(CPPIB)所持有的各类资产中,基础设施持有年限为20年以上,核心地产为15年以上,我国保险资管机构所发行的基础设施、不动产债权投资计划平均期限也分别达7.3年、5.36年,是市场上较为优质的中长期资产。

  3.分散风险

  近期,全球经济环境变化、中美贸易冲突、地缘政治等多重因素叠加,金融市场波动率日渐提升。非标投资能够提供有别于传统公开市场资产的回报和风险特征,有助于险资构建多元化的投资组合,增强收益稳定性,更好地平滑经济周期和资本市场短期波动的风险。

  二、当前保险资管开展非标投资的机遇

  (一)经济转型升级对于我国投融资体制改革的新要求

  党的十八届五中全会明确,要发挥投资对增长的关键作用,深化投融资体制改革,优化投资结构,增加有效投资。尤其是解决重大基础设施项目、市政项目、实体产业部分资金循环不畅问题。经济结构的转型升级,需要能够提供多层次、多样化、市场化的金融服务体系作为保障。从这一角度出发,非标产品的存在对于现实经济意义重大。

  非标投资丰富了投融资体系。现行标准化债权融资门槛较高,对融资主体或相关资产要求严格,在融资规模、到款周期、结构设计方面不够灵活,难以满足各种类型企业的融资需求。加之我国直接融资市场尚不发达,企业融资难融资贵问题仍然客观存在。我国非标产品产生的重要原因之一正是源自部分企业融资需求得不到满足而激发的金融创新——一些信用资质较差,无法通过银行信贷、债券等手段融资的企业可以通过非标满足融资需求。诚然,“非标”存在两大症结:信息披露不透明、流动性差,但实践中确实在改善融资结构方面发挥着重要作用。另一方面,对于投资者来说,正因非标流动性与透明度较差而获取了对应的溢价,恰好是增厚投资收益的有力渠道。因此,从投融资双方需求而言,非标是标准化融资市场的有力补充,有利于增加实体融资渠道,丰富我国投融资体系,其存在合理且将长期持续。

  (二)保险业回归保障推进资产端积极谋求转型

  保险业坚持“保险姓保”行业定位,切实推进回归保障本源。一是保险产品结构从重投资转向重保障,负债端久期拉长。二是加强资产负债匹配管理,切实防范资产负债错配风险。在此“硬约束”之下,资产端积极响应负债端的产品结构变化谋求转型,确保前端资产方和后端负债方良性互动,对于期限较长的类固收产品的配置需求日渐攀升,而与之相对应的投资标的恰是非标资产。

  不仅如此,我国保险业所面临的最大风险,除去资产负债错配风险外,还有利差损风险。如何提高收益,分散风险?越是市场定价机制薄弱的资产类别,越可能蕴藏着投资机会,非标资产如是。非标并非中国独有,在国外主要体现为另类信贷资产投资基金,其策略主要在于套利传统金融机构的去杠杆过程和金融市场的流动性危机。大型另类投资者管理公司通常都有自己的信贷资产投资部门,比如黑石的信贷资产投资部门2015年底的管理资产额达到790亿美元,约占其管理资产总额的23.5%,收入贡献占比11%。这些信贷资产投资在2015年美国高收益债市场崩溃、全球信用利差扩大的背景下,仍贡献了很大一部分管理费收入和业绩报酬。

  (三)后资管新规时代,资管行业格局重塑带来的机遇

  资管新规的出台,作为金融业供给侧改革的纲领性文件,通过对期限错配与资金池的限制、刚性兑付的打破等,对不规范的非标投资进行围堵。但资管新规本身并未否定非标业务本身,对于实实在在支持实体经济的融资依旧支持。正如广发证券(2018)所分析,后资管时代,非标融资的去向将分流为“非标转贷、非标转标、非标转规”,保险资金面临着潜藏的机遇。保险资金具有长久期、体量大的特点,与非标产品的较长期限匹配度高,或可预期“非标转规”部分的资产机会将转向保险资金,保险资管有望成为规范化非标投资的主要渠道和载体。保险业或将在非标市场上大有作为,对自身在非标产品的设计能力、选择能力、风险管理能力、投后管理能力提出了更高的要求。

  三、当前保险非标投资所面临的问题

  尽管保险资金在非标投资上有着得天独厚的比较优势,也有迫切的需求,但客观而言,保险资管在非标市场上的参与深度较浅,市场份额几乎处于末位。从资金端来看,2017年末,不考虑交叉持有因素,大资管行业总体规模高达100万亿元(见图1),其中保险资管占比仅为2.33%。从资产端来看,根据广发证券(2018)统计,2017年末非标资产规模约为37万亿元,而保险资管产品注册总规模仅为2.07万亿元(且尚未考虑实际募资金额)。从产品类别来看,目前的非标产品类型主要以收(受)益权、应收账款、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、待回购条款的股权性融资等为主,而保险业目前仍限于基础设施及不动产债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划,产品类型和结构较为单一。上述现实矛盾客观反映了保险资管在资产积累、产品创设、项目经验等方面的不足。



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